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深度好文åQšä¸­å›½è·¼›»é‡‘融危æœø™¿˜æœ‰å¤š˜qœï¼Ÿ ​

+å…Ïx³¨å…Ïx³¨Â é’®æ–‡æ–ŠW è€å¸ˆåQŒèŽ·å¾—更多投资策略!
11562人阅读2017òq´11月14日 06:42:32

有äh告诉我们åQŒM2增速的降低和社会融资增速之间åŞ成的“剪刀差”,即M2增速远˜qœä½ŽäºŽç¤¾ä¼šèžèµ„增速,˜q™æ˜¯ä¸­å›½é‡‘融业去杠杆必然出现的现象。真是这样当然好åQä½†æ•°æ®å‘Šè¯‰æˆ‘们的情况其实åƈ不那么美妙。

刚刚公布的金融数据显½Cºï¼š10月当月,作äؓ商业银行生存的基¼‹€æ€§èµ„金来源——住户储蓄存‹Æ‘Ö‡€å‡å°‘8052亿元åQŒä½†åŒæ—¶åQŒäh民币è´äh¬¾å´å¢žåŠ äº†6632亿元åQŒåŒæ¯”多增119亿元。这不是一个很不可思议的事情吗åQŸæˆ‘们的问题是:商业银行增加è´äh¬¾çš„钱从何而来åQŸæ•°æ®å‘Šè¯‰æˆ‘们,财政在银行的存款增加1.05万亿元、企业存‹Æ¾ä¹Ÿå¢žåŠ äº†4657亿元。我们说åQŒä¼ä¸šå­˜‹Æ‘Ö¾€å¾€æ˜¯è´·‹Æ„¡š„‹z„¡”Ÿç‰©ï¼Œè´äh¬¾å¢žåŠ åQŒä¼ä¸šå­˜‹Æ¾ä¸€å®šå¢žåŠ ã€‚所以我们不能计½Ž—这部分资金寚w“¶è¡Œå­˜‹Æ„¡š„贡献。

如果我们认äؓ住户和胦政存‹Æ„¡›¸å¯¹ç¨³å®šï¼Œé‚£ä¹ˆåœ¨ä½æˆ·å­˜‹Æ‘Ö‡€å‡å°‘的前提下åQŒå•†ä¸šé“¶è¡Œèƒ½å¤Ÿç”¨äºŽæ”¯æ’‘è´·‹Æ‘Ö¢žåŠ çš„、稳定的资金来源只剩下胦政存‹Æ¾ï¼Œä½æˆ·å’Œèƒ¦æ”¿å­˜‹Æ‘Ö¯¹å†²ä¹‹åŽï¼Œé“¶è¡Œ½EÐn®šèµ„金来源只有和企业存‹Æ¾ã€‚以10月䆾当月情况计算åQŒå•†ä¸šé“¶è¡Œç¨³å®šå­˜‹Æ¾ä»…有1.05-8052=2448åQˆäº¿å…ƒï¼‰åQŒç¼´å­˜å‘辑֭˜‹Æ‘Ö‡†å¤‡é‡‘之后åQŒå¤§è‡´è¿˜å‰©2000多亿元。这如何支撑6632亿元的贷‹Æ‘Ö¢žåŠ ï¼Ÿè‡ªç„¶è¦é 4657亿元的企业贷‹Æ¾ä¹‹åŽçš„‹z„¡”Ÿå­˜æ¬¾åQŒç¼´å­˜æ³•å®šå­˜‹Æ‘Ö‡†å¤‡é‡‘之后åQŒé“¶è¡Œå­˜‹Æ¾æ€»é¢å¤§è‡´å’Œè´·‹Æ‘Öã^衡。

ä¸ÞZ»€ä¹ˆè¦è®¡ç®—上述情况åQŸå› ä¸ºæˆ‘æƒÐn‘Šè¯‰å¤§å®Óž¼Œå•†ä¸šé“¶è¡Œä¸»è¦åœ¨ä¾èµ–企业贷‹Æ¾ä¹‹åŽçš„‹z„¡”Ÿå­˜æ¬¾æ”¯æ’‘è´äh¬¾è§„模的增长,基本失去了稳定的资金来源åQŒè¿™åŠ¿å¿…å¯ÆD‡´èµ„金“十个瓶子九个盖儎쀝的快速倒腾åQŒè€Œè¿™å¯šw‡‘融而言åQŒå®žé™…就是杠杆率­‘Šæ¥­‘Šé«˜çš„标志。过去许多年åQŒå•†ä¸šé“¶è¡Œæ‰§è¡Œçš„都是“以存定贷”的原则åQŒè€ŒçŽ°åœ¨å˜æˆäº†â€œæ²¡å­˜ä¹Ÿå¾—贷”的情况åQŒé‚£é’׃»Žå“ªæ¥åQŸç”¨å€Ÿå…¥çš„短期资金——央行或同业借入资金倒腾。

˜q˜æœ‰ä¸€ä¸ªæ•°æ®å¯ä»¥è¯æ˜Žå•†ä¸šé“¶è¡Œèµ„金来源已¾læžåº¦çŸ­æœŸåŒ–。数据显½Cºï¼Œ10月䆾同业拆借加权åã^均利率äؓ2.82%åQŒæ¯”上月低0.1个百分点åQŒæ¯”上年同期高0.52个百分点åQ›è´¨æŠ¼å¼å›žè´­åŠ æƒòqÐn‡åˆ©çŽ‡ä¸º2.91%åQŒæ¯”上月低0.16个百分点åQŒæ¯”上年同期高0.56个百分点。你看到˜q™ä¸ªæ•°æ®æ˜¯ä¸æ˜¯å’Œæ‚¨å°è±¡ä¸­çš„数据不åÕdˆåQŸçŽ°åœ¨ï¼Œåˆ©çŽ‡åŠ¨ä¸åŠ¨å°±åœ¨4%以上åQŒäؓ什么加权åã^均之后只有2.8%到2.9%åQŸé‚£æˆ‘告诉你åQŒ2.8%到2.9%的利率只存在与隔夜或7天期同业拆借市场,货币ŒŽ‚场加权òqÐn‡åˆ©çŽ‡åœ¨è¿™æ ïLš„æ°´åã^åQŒåªèƒ½è¯´æ˜Žé‡‘融机构绝大多数的‹¹åŠ¨æ€§è°ƒå‰‚集中在7天期以下åQŒå…¶å æœ‰è´§å¸ŒŽ‚场交易数量的90%以上

在住户存‹Æ‘Ö‡€å‡å°‘的前提下åQŒä¸Š˜q°æƒ…冉|˜¯ä¸æ˜¯è¯´æ˜ŽåQŒå•†ä¸šé“¶è¡Œç­‰é‡‘融机构更多是在用7天期以下资金¾l´ç³»è´äh¬¾½EÐn®šåQŸå¦‚果是˜q™æ ·åQŒé‚£ä¸æ˜¯æ„å‘³ç€ä¸­å›½é‡‘融短期化问题已¾lè¾¾åˆ°æžè‡ß_¼Ÿå½“然åQŒè¿™æˆ–许˜q˜å¯ä»¥è¯´æ˜Žäº†å¦ä¸€ä¸ªé—®é¢˜ï¼šç›¸å¯¹äºŽè´§ŒŽå¸‚åœø™¶…短期资金的ä­hæ û|¼Œä¸­å›½èµ„本太贵了。

我还没有看到央行公布今年三季度货ŒŽæ”¿½{–执行报告,但二季度货币政策报告告诉我们åQŒä¸­å›½å•†ä¸šé“¶è¡Œçš„货币乘数已经高达从过åŽÈš„3.8倍附˜q‘,一路上升至5.33倍,˜q™è¯´æ˜Žä¸­å›½å•†ä¸šé“¶è¡Œçš„资金‹¹è{速度­‘Šæ¥­‘Šå¿«åQŒåœ¨å‚¨è“„净减少的情况,货币乘数的不断上升只能说明商业银行资金来源越来越短,˜q™å½“然是中国金融短期化的基本特征。

当然åQŒæ˜¯ä¸æ˜¯ä¼šæœ‰å¦ä¸€¿Uæƒ…å†üc€‚当央行更多投放了一òq´æœŸMLF之后åQŒå•†ä¸šé“¶è¡Œç¨³å®šèµ„金变多,从而会压低货币乘数åQŸç­‰½{‰ç¬¬ä¸‰å­£åº¦è´§ŒŽæ”¿½{–执行报告吧。但从10月䆾的数据看åQŒæˆ‘的判断是“情况不˜q›ä¸€æ­¥æ¶åŒ–å·²¾lä¸é”™äº†åQŒä½†ä¸ä¼šæ˜Žæ˜¾å¥½è{”。

å¯ÆD‡´å•†ä¸šé“¶è¡Œä½æˆ·å­˜æ¬¾‹¹å¤±çš„关键原因,当然是“利率双轨制”之下,商业银行存款利率长期大幅低于货币ŒŽ‚场同期利率的必然结果。现在一个非ŒŽæ€¸¥é‡çš„问题ž®±æ‘†åœ¨æˆ‘们面前,中国是不是要在自íw«é‡‘融市场尚处严重扭曲的状态下大幅开æ”ùN‡‘融市场?举世无双的无风险套利½Iºé—´åQŒæ˜¯ä¸æ˜¯ä¼šå¯¼è‡´å›½é™…金融大鳄在境外攑֤§äººæ°‘ŒŽæ æ†ï¼Œè€Œåˆ°å¢ƒå†…来套利?真发生这æ ïLš„情况åQŒä¸­å›½è·¼›»é‡‘融危æœø™¿˜æœ‰å¤š˜qœï¼Ÿ

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